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云南白药混改的“是与非”
来源 Source:麦肯资询 朱章        日期 Date:2022-07-14        点击 Hits:1144

 

       2018年云南白药的混改,是云南省国企改革的一个标志性事件。时至今日,官方、理论界、媒体、云南人对白药混改的利与弊、是与非看法不一,众说纷纭。麦肯咨询作为十七年服务云南本土大型企业的管理咨询公司,深入研究云南白药责无旁贷。麦肯咨询公众号前三天介绍了全球九位顶级投资大师的30种研究模式,今天我们就从投资的视角分析一下云南白药。

一、总体情况



       云南白药两大业务分别是商业销售(医药流通)和工业销售,其中医药流通收入占比超过六成但利润占比不足两成,毛利率不足10%7.3%~9.2%),大胆推测一下,这个业务赚不了多少钱。医药流通收入增长受益于行业集中度提升,龙头企业会有一定的增量,低毛利受制于医药流通产业链地位十分弱势。工业销售占收入的35%,利润占比82.5%,毛利率高达61%以上,是云南白药盈利的核心来源。

现在我们了解了云南白药的整体的业务情况,接下来整体盘一下云南白药的是与非。

二、投资视角看云南白药混改的正向变化

1、符合全球六位顶级投资大师的模式,位居云南省四十家上市公司并列第一(另外一家是丽江股份)

巴菲特:销售净利率连续10年大于5%;从2012-2021年年报可以得出,云南白药除2021年销售净利率为7.7%,其余每年均大于11%

彼得·林奇:经营性现金流连续5年大于0;云南白药2017-2021年经营性现金流净额从11.6亿增长到52.2亿,数值可观。

本杰明·格雷厄姆:最新一期流动比率(流动资产/流动负债)大于2;云南白药2022年一季度流动比率为2.8,资产变现能力超过预期。

马克·墨比尔斯PSY心理指标(N日内上涨天数/N*100),前100个交易日PSY<50PSYMA<50;云南白药前100个交易日PSY40PSYMA39

菲利普·费雪:连续8年每股盈余公积大于0.6元,云南白药从2014-2021年每年每股盈余公积呈上涨趋势,从0.65元增至1.97元。

安东尼·波顿:连续10PE(每股股价/每股收益)<100PB(每股股价/每股净资产)>1PS(总市值/主营收入)>2,云南白药连续10PE23-37之间波动,PB2-7之间波动,PS3-5之间波动。

2、继续保持良好财务表现

       云南白药总市值(2022.7.13)在云南排名第三,达到1011亿,是云南三个千亿市值的其中之一;2021年营收达到363.7亿,排名第五,净利润达到28亿,排名第六;近五年ROIC(投入资本回报率)除2021年为5.9%,其余四年稳定在12%以上,ROE(净资产收益率)除2021年为7.4%,其余四年稳定在14%以上,两指标都远超云南省属国企;2021年现金流排名第一,为45.9亿,经营性现金流逐年增长,2021年为52.2亿;资产负债率低于35%。而相对云南省其余国企上市情况,云南白药的财务表现完全是傲视群雄,一骑绝尘!

3、震惊云南省企业界的高薪酬激励

       2021年云南白药董事长薪酬为1054万元,遥遥领先云南省国企上市公司,2021年高管薪酬也远超其他企业,可以看出云南白药在薪酬激励方面走在云南国有上市公司的前端。

二、投资视角看云南白药混改的负面变化

1、多元化经营不务正业,教训深刻


       2020年净利润大增,得益于炒股赚了22.4亿,接近主业净利润,云南白药2020年买了贵州茅台、伊利股份、小米、恒瑞医药等;2021年净利润减少一半,主要是炒股血亏,小米亏了14亿,恒瑞亏了2亿,腾讯亏了1亿;2022年一季度报告显示公允价值变动收益为-5.24亿,行情仍不好。总的来说,云南白药近两年投资金融产品导致净利润波动较大,扣除非经常性损益后,除2019年扣非净利润较低,其他四年波动较小,业绩也没有得到增长。

2、研发投入严重不足

       创新是生物医药行业的核心竞争力,而创新主要在于研发投入,云南白药五年平均研发费用占比在71家中药行业上市公司中排名倒三,远低于行业均值3%,麦肯咨询认为,如果云南白药后期不加大研发投入,未来优势将越来越弱。


       云南白药员工本科及以上学历占比大,但研发人员占比及其低,简单地说是属于有研发潜力但没有搞研发。



3、高管队伍中专业人才占比较低

       云南白药高管学历相较于云南其他医药行业来说是挺高的,但大多数为经管类人才,医药专业人才少,这可能也会影响公司的战略决策。


       麦肯咨询认为:从投资的视角来看,云南白药的混改瑕不掩瑜,依然是云南省产业界的金字招牌,当然好的企业在长期的发展过程中也要逐渐完善来获得更大的发展。巴神说过,我们喜欢的生意必须具有长久的竞争优势,由有才干并能以股东利益为导向的经理人所管理。